更新时间：2025-03-24 11:25:41 点击: 1 作者: 【汽车陈传红】量是人形机器人赛道的核心矛盾，中国供应链+海外发达国家需求（高人力成本替代）/国内特种需求是兑现最快的方向。25 年是人形机器人商业化元年，27年是人形机器人一般场景大规模商业化元年。持续看好特斯拉、华为等人形机器人供应链，产业链看，我们以高asp+高壁垒为核心选股要素，持续看好灵巧手、关节、丝杠、丝杠设备、减速器等环节，关注三花智控、拓普集团，关注贝斯特等。
【电子樊志远/邓小路】覆铜板行业：贝塔层面，CCL行业周期性中性偏强，成长性偏弱，但存在细分领域的成长投资机会。阿尔法层面，行业存在竞争壁垒，大多数表现在配方固化需要经验时间和客户关系、原材料资源壁垒、有限的规模效应。目前周期已悄然启动，下游预期保持增势为周期修复奠定基础；资本开支和边端齐发力，创新点层出不穷，重点下游机会包括传统服务器迭代升级/AI服务器新增高端CCL应用场景/交换机迭代升级/AI PC主板扩大高速CCL应用/Al手机有望采取更先进的RCC方案，关注强阿尔法公司。
【纺服杨欣】持续关注安踏体育，公司发布流水情况，24Q4主品牌/FILA均同比录得高单位数正增长，另外的品牌同比录得50%-55%的正增长。FILA调整迅速显效超市场预期，后续增长可期。公司预计25年主品牌与FILA保持双位数增长，多元业态尝试继续贡献增量。
核心观点：量是人形机器人赛道的核心矛盾，中国供应链+海外发达国家需求（高人力成本替代）/国内特种需求是兑现最快的方向。25 年是人形机器人商业化元年，27年是人形机器人一般场景大规模商业化元年。持续看好特斯拉、华为等人形机器人供应链，产业链看，我们以高asp+高壁垒为核心选股要素，持续看好灵巧手、关节、丝杠、丝杠设备、减速器等环节。推荐三花智控、拓普集团，关注贝斯特等。
核心观点：华为加码具身智能，有望给国产机器人厂商带来确定性的AI技术，助力国产主机厂加速崛起。25年或是人形机器人商用化量产元年，国内外产业共振，人形机器人产业迎来快速地发展期，具备板块性投资机会。建议着重关注丝杠、减速器、力矩传感器、国产机器人整机环节。
风险提示：人形机器人商业化进展低于预期的风险；现有主业下游发展没有到达预期风险；竞争加剧的风险。
核心观点：1、智能驾驶和robotaxi共同驱动大算力芯片、激光雷达、传感器清洗系统等赛道快速地增长，芯片领域着重关注龙头公司地平线机器人，激光雷达领域关注龙头头部整机公司，传感器清洗赛道关注清洗系统领先公司，整车领域看好华为系车企、理想汽车等在五大竞争要素都具备积累的厂商。2、量是人形机器人赛道的核心矛盾，中国供应链+海外发达国家需求（高人力成本替代）/国内特种需求是兑现最快的方向。25年是人形机器人商业化元年，27年是人形机器人一般场景大规模商业化元年。持续看好特斯拉、华为等人形机器人供应链，产业链看，我们以高asp+高壁垒为核心选股要素，持续看好灵巧手、关节、丝杠、丝杠设备、减速器等环节。推荐关注三花智控、拓普集团等。
风险提示：汽车与电动车产销量没有到达预期、法规进展没有到达预期、人形机器人商业化进展低于预期等。
核心观点：灵巧手是机器人的核心部件，根据特斯拉公开资料，特斯拉第三代灵巧手相比于第二代的变化为：（1）手部增加了自由度，从11个提升到22个，从而对应的电机数量将可能从原本的6个提升到13~17个；（2）驱动器装载部位由手部改为手腕。驱动上，电机驱动是当前主流的灵巧手驱动方式，由于第三代灵巧手自由度增加，所需电机数量增加，利好空心杯电机和无刷有齿槽电机供应商。传动上，腱绳+蜗轮蜗杆是特斯拉第一代方案，随着行业灵巧手丝杠的日渐成熟，叠加特斯拉提升单手承载力的需求，手部采用丝杠进行传动可能是一种发展趋势，若单手丝杠为13根，则单个人形机器人需要26根丝杠，利好丝杠产业链供应商。感应上，第一代采用了霍尔传感器，第二代新增触觉传感器，由于触觉传感器价值量较大，利好相关传感公司。
风险提示：机器人落地进展没有到达预期风险，现有主业下游发展没有到达预期风险，竞争加剧的风险，价格超预期下降风险。
核心观点：覆铜板行业具有周期性和成长性双重投资机会，周期体现在涨价溢价，成长体现在创新升级；强阿尔法公司具有超额回报。周期：今年营收和盈利均有企稳之象，IDC预期明年主要电子科技类产品继续增长；AI资本开支和AI边端齐发力，CCL升级正当时。建议关注强阿尔法公司。
核心观点：公司于1月8日发布2024Q4流水情况。安踏主品牌/FILA均同比录得高单位数正增长，另外的品牌同比录得50%-55%的正增长。2024全年安踏主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得中单位数正增长，另外的品牌同比录得40%-45%的正增长。公司Q4流水在23年高基数背景下仍维持稳健增长，尤其是FILA调整迅速，超出市场预期。
风险提示：消费复苏没有到达预期、新品牌拓展没有到达预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。
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